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馬云欲私有化阿里巴巴布局稱未來將整體上市
馬云欲私有化|阿里巴巴|布局稱|未來將整體上市
點擊數:158 更新時間:2012-2-24 13:42:26 | 【字體:

  打通B2B、淘寶、支付寶等業務板塊,整合管理風格,重建內部的業務生態系統[ 一位阿里巴巴(微博)集團高層對本報說,阿里集團各項業務的相互關聯已不可能完全拆散,未來必定是集團整體上市 ]

  馬云(微博)是在下一盤大棋么?看來有點像。

  本周二晚間,傳得沸沸揚揚的阿里巴巴B2B公司私有化傳聞落地。阿里巴巴集團向在香港上市的阿里巴巴B2B公司董事會提出私有化要約。13.5港元/股的私有化價格與2007年時的IPO價格相當,4年資本市場經歷又走回了原點。

  一位熟悉阿里巴巴人士說,它的模式已沿用十多年,顯然需要重構。這家公司的業務模形仍主要呈現為“黃頁模式”,即供應商在其頁面上發布信息,需求方檢索到信息后,雙方線下支付、交易。這使得阿里巴巴B2B業務的盈利模形多數只能停留在信息服務環節,無論是面向國內市場的“誠信通”,還是面向國際的“中國金牌供應商”,以及后續推出的各類認證和展示類的增值服務,其價值鏈條都未有效延伸。

  阿里巴巴B2B已有突破嘗試,2009年上線的全球速賣通就是一種全線上交易形態。不過,與國內B2C領域淘寶借力支付寶(微博)的強大用戶基礎,在海外他們仍缺乏足夠有力的支付等電商服務體系支撐。速賣通曾與國際支付巨頭Paypal合作,但不久之后又因費率分歧不歡而散。

  外貿景氣衰落也使得B2B業務感受到經濟生態壓力。私有化信息公布后,馬云在一封最新的內部郵件中也提及,中小企業在面臨原材料、匯率、勞動力成本等巨大壓力下,B2B的業務模式面臨著巨大的挑戰,需要加快轉型和升級。

  阿里巴巴集團做過多種嘗試。馬云很早就多次提及,去年6月,他提出“大阿里戰略”,確立了打通阿里巴巴旗下B2B、B2C業務的基調,并推出面向中小企業的直接從工廠到C端的產品“良無限”。

  不過,良無限目前推進有限。阿里內部人士說,良無限算產品層面的橫向嘗試,不久還有更細的策略層調整動作。

  同時,B2B公司也在修正其盈利模形。此前,他們主要是通過招攬更多會員,發展付費用戶獲利。而從去年開始,他們提升了供應商門檻,使其付費會員數連續三季減少。阿里巴巴說,短期內會減少對會員增長的依賴,專注提高平臺質量,通過按效果付費的增值服務以期建成收入來源更多樣、均衡的商業模式。

  B2B公司此前曾提示,這些調整有長遠好處,但中短期內財務數據會有影響,馬云本周也說:“局部的小調整已經沒有辦法對B2B進行根本性的完善。”當一系列調整需要更長周期完成時,私有化便成了合理的選擇。

  馬云解釋稱,私有化可以讓阿里巴巴集團免于承受擁有上市子公司所需面臨的壓力,能夠制定對客戶最有利的長遠規劃。他認為,這是對股東負責的態度:可以提供一次具有吸引力的變現機會,不必長久等待公司轉型完成。

  這不僅僅是B2B業務的個體命題,在馬云的籌劃中,阿里巴巴集團也將迎來一次新的融合改造。

  這一決定今年初就已露出跡象。1月中旬,馬云在阿里內部做了一次未公開的演講。據知情人士透露,他談到阿里巴巴集團未來三年的主基調將是“修身養性”,加強內部建設。

  在此之前的一年間,他們艱難地完成了全集團龐大業務矩陣的梳理工作。

  2011年,阿里巴巴解決了支付寶的歸屬問題,并讓其如愿得到了第三方支付牌照;將淘寶一分為三,分別專注于C2B、B2C、購物搜索,隨后把淘寶商城改名“天貓(微博)”,明確其有別于淘寶集市的B2C定位。

  今年剛開始,他們又將阿里云無線團隊拆出,將與天宇朗通成立合資公司,梳理清楚了云計算和移動互聯網業務線。

  而現在B2B業務回歸集團,重整融合即將開始。1月的內部講話中,馬云提及了阿里集團重整的多層命題。

  首先是業務集團整體生態的融合。馬云提出的目標是將B2B、淘寶、支付寶等業務打通,建設內部和外部的業務生態系統。馬云說,在此之前淘寶等業務在外部成功營造起了良好的生態系統,但在集團內部各業務融通仍不夠。

  此前他就多次提示要打通淘寶與B2B,形成C2B的平臺。C2B貫穿從消費者到生產廠商的上下游,有可能是阿里集團未來的理想模式。

  而另一重要維度則是阿里集團管理生態系統的整合。他說,阿里各業務板塊公司有著不同的鮮明管理風格,而如今需要綜合互相借鑒,如結合B2B公司自上而下的強大執行力和淘寶自下而上的快速反饋,利用互聯網的技術、互聯網的理念,找出在知識經濟時代以人為本的、新的管理系統。

  一位熟悉阿里集團人士說,B2B公司此前仍以銷售文化為主,對銷售業績目標執行力的強調較為突出,去年初爆發的阿里巴巴欺詐事件一方面與“離線交易”模式有關,其文化根源也與此關聯。這一模式在互聯網化和轉向增值服務模式后,桎梏或將放大。

  而淘寶的自下而上文化源于龐大生態中商家、賣家的反饋數量驚人且瞬息萬變,但其潛在的弊端是淘寶小二對于終端資源配置有著很強的人為干預能力,對于精準與公平可能會有干擾。實際上,阿里巴巴集團秘書長邵曉鋒、天貓總裁張勇、一淘總裁吳詠銘此前接受《第一財經日報(微博)》采訪時,都表示淘寶系將會部署更多基于數據的管理體系,盡力降低人為干預因素。

  從B2B公司私有化到業務、管理系統的內外融合,這些舉措看來都顯示,阿里正打算把廣泛布局的各項業務重新回爐融合成一個通聯的整體生態。一位阿里巴巴集團高層此前對本報說,阿里集團各項業務的相互關聯已不可能完全拆散,未來必定是集團整體上市。

  去年12月,阿里集團總參謀長曾鳴曾在內部撰文說,整個傳統產業鏈中的每一個環節都逐步轉向互聯網,這是電子商務逐步向前演進的過程。

  他認為,只有當阿里用互聯網把每一個商業環節都打通,都在互聯網里跑起來,才是這個產業真正迎來大發展的節點。

  “雖然阿里做了12年電子商務,這個行業才剛剛起步。”曾鳴說。

  上市公司私有化本質是財務問題

  楊柏國

  近期阿里巴巴集團將其在香港上市的B2B公司私有化引起了廣泛的關注。姑且不論阿里巴巴此次私有化目的何在,但聯系到此前盛大網絡在美國、復星集團旗下復地公司在香港通過私有化而退市,私有化這個在中國境內有點容易引起誤解的術語正日益成為財經專業媒體上的熱詞。

  資本市場中所言的“私有化”(privatization)通常是指,單一股東持有股份過高而達到一定比例后而使得上市公司必須退市的行為,并非相對于所有制方面的“公有化”所言。

  通過私有化能夠退市,背后是基于上市條件的規定。一般來說,無論中外,上市公司均需要符合股東人數、股權結構、財務指標等方面的多項指標。譬 如,就股權結構而言,中國現行《證券法》規定,一般情況下,公開發行的股份需要達到公司股份總數的25%以上;公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發行 股份的比例為10%以上。

  作為一家上市公司,一旦達不到上述指標就需要退市。達不到指標的原因既可以是被動的,也可以是主動的。而私有化就是主動的,通常情況下是指公司 大股東通過收購其他股東手中的股份,而使得公司不符合上市公司股權結構的規定而退市。譬如,在中國境內,通常情況下,一旦單個股東持有上市公司75%以上 的股份,那么這個公司也同樣必須退市。

  上市公司之所以會選擇通過私有化的方式主動退市,需要從上市的目的說起。從資本市場誕生的起源來看,企業選擇上市是因為成長中缺錢。眾所周知, 資金是企業的命脈,特別對創業型企業來說。但是資金總是稀缺的,而且是需要成本的。企業融資有兩種方式,一種是間接融資,最常見的是向銀行貸款,另一種是 直接融資,最常見的即上市。

  上市作為一種融資途徑,明顯的好處至少有如下幾個方面。一是不需要償還,但需要分紅(當然在中國境內上市公司分紅非常不給力);二是上市有個放大效應,對創始人和上市前的股東是一次財富放大和兌現投資的機會;三是免費宣傳推廣,提高知名度。

  但是,上市也有很大的成本。除了分紅和上市的花費外,首先,上市后還有持續不斷的成本,主要是信息披露、審計、法律等方面的成本。其次,上市后 就要接受公眾放大鏡般的審視,譬如,當每次季報、年報的業績不好時,大股東、董事會都會面臨比較大的壓力。再次,上市某種程度上也會束縛大股東和企業的手 腳,因為上市公司在治理方面有嚴格規定,如果大股東想對公司進行業務調整、資產重組,都要履行嚴格的信息披露、內部討論、監管部門批準等流程,不僅時間 長,而且大股東往往不能“隨心所欲”。

  因此,當企業不缺錢時,或者企業作為上市公司的成本遠遠大于其收益時,企業在理性的資本市場中,選擇通過私有化退市是很常見的舉動。

  讓我們來看看盛大網絡和阿里巴巴B2B業務的退市。首先,陳天橋、馬云此前均表示過“公司價值被低估”。而在去年“中概股風暴”期間,包括張朝 陽在內的多位企業家也曾公開表示,“美國資本市場不懂中國互聯網公司”。其次,據筆者觀察,盛大網絡退市前的一年內,每次發布季報時,由于業績表現相對較 差,總是面臨較大的聲譽和公關壓力。

  再來看阿里巴巴B2B業務此次退市的有關公告,可以發現,阿里巴巴方面或多或少擔心B2B公司的股價不振和市場表現疲軟會影響公司整體品牌和投 資者信心。而且按照業界分析,阿里巴巴“在下一盤很大的棋”,因此把B2B公司通過私有化退市無疑有助于在未來的調整中按照阿里巴巴的方向走,從而免去作 為公眾公司的種種掣肘。

  此外,有些境外上市公司通過私有化而退市,乃意在為在中國境內上市做準備。畢竟相比于美國、中國香港的資本市場,A股市場公開發行時的溢價還是非常誘人的。

  通過上述簡單的分析梳理不難發現,上市公司通過私有化而退市本質上是一個利益與成本的比較分析,是一個財務問題,當然這其中不僅僅是以現金為標準,還有很多非現金因素的考慮。

  需要說明的是,通過私有化而主動退市的情況目前只會發生在境外。在中國境內,上市公司當下絕不會通過私有化的方式主動退市,因為上市公司的“殼 資源”就是個“金碗”。這是因為中國境內上市采用核準制,成為一家上市公司可謂歷盡艱辛。而一旦上市成功,不論是否分紅、是否盈利,在充滿智慧的“財務手 段”、“兼并重組”等手法下,從股市中圈到錢并落到一些人或公司的口袋中并不是很難。到目前為止,中國境內僅有的幾例類似大慶聯誼的退市,也是相關部門強 制的結果。

  走出“圍城”上市公司私有化路徑圖

  劉瓊

  [ 私有化后公司可以享受非上市公司的諸多優勢。從決策效率的角度考察,在非上市公司的組織形式下,決策程序可以更有效率,重要的新計劃不需要過于詳盡的研 究,也不需要向董事會報告,可以更為迅速地采取行動;公眾持股公司必須進行詳細的信息披露,而競爭對手可能從中獲取重要的、與競爭相關的信息,私有化后公 司可以因此信息控制 ]

  錢鐘書筆下“里面的人要出來、外面的人要進去”的“圍城”現象在資本市場也有體現。“圍城”之外,擬上市企業積極踴躍“千軍萬馬勇闖獨木橋”; 而“圍城”之內,有些上市公司卻走上私有化退市的道路,近日阿里巴巴私有化港股B2B公司、盛大私有化美股盛大網絡、小肥羊被并購私有化退市都是如此。

  “私有化退市的現象在美股、港股、新加坡股市并不少見。相對而言A股市場因為是審批制,殼資源比較珍貴,所以私有化退市的現象相對較少。”復旦(微博)大學財務金融系教授孔愛國告訴《第一財經日報》。

  與由于財務問題等被資本市場“掃地出門”不同,這群主動離開“圍城”的企業為什么要走出來?又是怎樣走出來的呢?

  私有化路徑

  若尋先例,可以追溯20世紀70年代初美國的第一次大規模私有化退市潮,當時美國股市蕭條,公司股票價格大跌。1997年以后的香港市場以及2000年左右的日本市場發生了很多私有化的案件,也是因為前者受金融危機影響,而后者股市長期低迷。

  “當股票市值嚴重低于其實際價值,一些上市公司的大股東不滿意可以選擇回購部分或者買回所有公眾股東持有的股票。”孔愛國說,直接用現金把上市公司收購退市,通過整合、調整后再在其他時間、其他地點上市等方式,可以獲得更好的收益。

  長期的股價低迷或者交易不活躍,抑或是公司不被投資者關注,考慮私有化退市的另一原因就是可以降低和節約成本。北京一家投資管理公司合伙人李維 文告訴本報,上市是企業進入資本市場的名片,維持上市資格很大程度是要融資,如果一個公司沒有融資的能力而還要維持這樣的費用是不劃算的,所以要考慮私有 化。

  相對于中國A股的審批制和嚴格的上市要求,注冊制的境外交易市場相對公開透明、市場化,上市與退市條件相對寬松。根據美國《普通公司法》,上市公司私有化只需遵守一定的程序,再按照美國證券交易委員會(SEC)的相關要求完成退市流程即可。

  對于已經有私有化退市計劃的公司來說,通常由上市公司唯一控股股東發起,以現金收購全部流通股,從而取消上市資格,這種公司通常現金充裕。而美國部分地區法律規定,母公司擁有子公司90%以上股份就可完成私有化。

  由于私有化本身的成本很大,一般需要以目標公司的資產為擔保的貸款,以及向私募股權公司(PE)出售普通股或優先股。而嗅覺靈敏的PE們沒閑 著,也往往在尋找那些優質的境外退市公司,或者潛在的優質退市對象,把這些價值被低估的上市公司私有化后,孵化成長,再并購或再上市,從中發現并締造價值 鏈。

  另一種方式是以并購方式私有化退市。百勝餐飲集團2月以協議計劃方式私有化小肥羊集團有限公司就是如此。選擇私有化小肥羊并令其從港交所退市, 而不是保留在二級市場,弘毅投資相關人士向記者表示,小肥羊目前的經營模式可能并不符合百勝的全球戰略,私有化小肥羊,可以讓其進行一定的調整,以經濟上 更可行的模式立足市場。

  有利于長期目標

  在北京會計學院姜軍博士看來,私有化后公司可以享受非上市公司的諸多優勢。從決策效率的角度考察,在非上市公司的組織形式下,決策程序可以更有 效率,重要的新計劃不需要過于詳盡的研究,也不需要向董事會報告,可以更為迅速地采取行動;公眾持股公司必須進行詳細的信息披露,而競爭對手可能從中獲取 重要的、與競爭相關的信息,比如銷售額、增長率、毛利率等,私有化后公司可以因此信息控制;此外,公司可以致力于長期目標進行調整重組,而不是常常為短期 符合市場預期、股東要求而煩惱。

  比如盛大網絡的私有化退市除了市值偏低,還可能因其希望更謹慎地、不會引起市場動蕩地部署其全套產業鏈戰略和開創娛樂帝國。然而作為上市公司, 美國資本市場關心的是業績與利益,其他的他們很少或者并不關注,這在無形中給了盛大很多壓力。私有化之后,盛大網絡董事長兼首席執行官陳天橋可以按照自己 的步驟進行部署。

  “當然,另一個可能是在調整之后回歸A股,畢竟對比一下在A股上市的同行,如果能回到A股上市,估值會更理想。”中金公司的相關人士表示。當然 其中也存在獲利機會。2011年成立的第一只針對“PPP”(Public– Private–Public,上市-退市-上市)策略的基金——金牛投資也表示,其旨在幫助在境外上市的優質中國企業回歸境內上市的同時,通過跨國價值 套利為投資者獲得豐厚回報。

  另一方面,母公司下多家上市公司,這種關聯交易會造成上市公司之間的盈利錯綜復雜,還可能存在利潤操縱的可能。“如果把這些公司私有化之后,整合重組到母公司,關聯交易會大大減少,這樣將更加符合公司治理規范的要求。”李維文說。

  上市公司私有化交易本身也直接為股東帶來收益,西方學者對美國證券市場上發生的私有化案例做的實證研究表明:在所研究的私有化案例中,于接管宣 布日,股東財富平均增加了22%,這個結果在統計上高度顯著;40天的累計財富增加超過了30%;而如果用超過市場收益的平均溢價(提議前兩個月)來衡量 公眾收益的話,在全部用現金支付的提議中,股東收益超過了56%。這方面的實證研究結果基本上是一致的。阿里巴巴集團宣布擬每股13.5港元實施私有化阿 里巴巴(01688.HK),次日復牌報13.18港元,高開42.49%。

 

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